\u3000\u30006 Oceanwide Holdings Co.Ltd(000046) 00004)
Assuntos:
Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) .
Conteúdo principal do acordo:
\u3000\u30001. Confirma-se que a renda anual de aluguel isenta de impostos em 2020 e 2021 é de cerca de 296 milhões de yuans e 123milhões de yuans, e não há diferença significativa entre esse valor e o valor da renda reconhecido nas demonstrações da empresa no ano atual.
\u3000\u30002. Ajustar o método de cálculo da renda de aluguel isenta de impostos em 2022 e anos subsequentes. Em primeiro lugar, o modo de cobrança da taxa de transferência do direito de gestão sob o contrato original não será alterado, e o modo de tomar o maior do aluguel mensal mínimo e a comissão de vendas ainda é adotado, e o anúncio público não envolve a revisão da taxa de comissão original; Em segundo lugar, o coeficiente de proporção do fluxo mensal de passageiros e o coeficiente da área de abertura efectiva mensal são fixados para ajustar as vendas mínimas do ano em curso.
\u3000\u30003. T1-a9002-2, que ainda não concluiu a decoração e abertura, não será incluído no cálculo do valor de vendas garantido.
\u3000\u30004. O período de ajustamento do incremento anual da base de vendas mensal garantida inicial é uniformemente revisto para 1 de janeiro de cada ano.
\u3000\u30005. Estender o acordo de cooperação de lojas duty-free de entrada para abril 252029.
Ponto de vista do transporte Guoxin:
Obviamente diferente do acordo complementar de isenção fiscal de Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) . De acordo com o relatório anual de 2019 de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 2019, as vendas isentas de impostos de Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) , Espera-se que Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) cobrará aluguel no modo de comissão de vendas sem que o fluxo de passageiros recupere completamente para o nível anterior ao surto.
Além disso, este acordo estende o acordo de cooperação das lojas duty-free de entrada até 2029. De acordo com o histórico acordo duty-free, tanto a taxa mínima de aluguel quanto a taxa de comissão das lojas duty-free de entrada são superiores às das lojas outbound, garantindo ainda mais a estabilidade do desenvolvimento futuro da empresa.
Acreditamos que para Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) .
Recentemente, os requisitos do nível de política para os dias de isolamento dos retornados foram encurtados, algumas rotas internacionais foram abertas e retomadas para garantir a mobilidade necessária do pessoal, e a política nacional de controle foi ligeiramente relaxada. Embora demore algum tempo para que o portão nacional seja totalmente aberto sob a política geral de “limpeza dinâmica”, acreditamos que se ele for aberto um dia, o valor do aeroporto hub deve retornar. Continuamos otimistas em relação à liquidez de fluxo do aeroporto hub e não modificaremos a previsão de lucro por enquanto. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de -540milhões, 280milhões e 2,01 bilhões em 20222024, mantendo a classificação de “compra”.
Comentários:
Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) . O acordo inclui principalmente:
\u3000\u30001. Confirma-se que a renda anual de aluguel isenta de impostos em 2020 e 2021 é de cerca de 296 milhões de yuans e 123milhões de yuans, e não há diferença significativa entre esse valor e o valor da renda reconhecido nas demonstrações da empresa no ano atual.
\u3000\u30002. Ajustar o método de cálculo da renda de aluguel isenta de impostos em 2022 e anos subsequentes. Em primeiro lugar, o modo de cobrança da taxa de transferência do direito de gestão sob o contrato original não será alterado, e o modo de tomar o maior do aluguel mensal mínimo e a comissão de vendas ainda é adotado, e o anúncio público não envolve a revisão da taxa de comissão original; Em segundo lugar, o coeficiente de proporção do fluxo mensal de passageiros e o coeficiente da área de abertura efectiva mensal são fixados para ajustar as vendas mínimas do ano em curso. 3. t1-a9002-2, que ainda não concluiu a decoração e abertura, não será incluído no cálculo do valor de vendas garantido.
\u3000\u30004. O período de ajustamento do incremento anual da base de vendas mensal garantida inicial é uniformemente revisto para 1 de janeiro de cada ano.
\u3000\u30005. Estender o acordo de cooperação de lojas duty-free de entrada para abril 252029.
Ponto de vista do transporte Guoxin
O impacto deste ajustamento do acordo de isenção fiscal sobre as rendas isentas de impostos a curto prazo:
Este acordo ajusta o método de cálculo da renda de aluguel isenta de impostos em 2022 e anos subsequentes, e estabelece o coeficiente de ajuste mensal do fluxo de passageiros e coeficiente de ajuste mensal da área, ou seja, as vendas garantidas mensais r= a base de vendas garantidas mensais y conforme acordado no contrato original × Coeficiente mensal de ajustamento do fluxo de passageiros × Coeficiente mensal de ajustamento da área.
Base y de vendas mensais garantidas em 2021 – implementar as vendas mensais garantidas em dezembro de 2019. Desde 1 de agosto de 2018, as vendas mensais garantidas mínimas de lojas duty-free de saída T2 foram de 32,92 milhões de yuans. Em 2018, as vendas mensais garantidas mínimas de lojas duty-free de entrada T1 após o terminal T2 foi colocado em operação foram de 23,56 milhões de yuans. Após o terminal T2 foi colocado em operação em 2018, as vendas mensais garantidas mínimas de lojas duty-free de entrada T2 foram de 35,33 milhões de yuans. O incremento anual dos três é o maior dos dois seguintes (1): (vendas mensais reais médias do ano anterior – vendas mensais garantidas mínimas do ano anterior) × 20%, (2) vendas garantidas mensais do ano anterior × 6%； Estimamos que, se as vendas reais em 2019 aumentarem 117,5% ano a ano, a base de vendas garantida mensal no final de 2019 deve ser de cerca de 110 milhões de yuans, e o aluguel livre de impostos correspondente é de cerca de 45 milhões de yuans por mês.
Coeficiente de ajustamento do fluxo mensal de passageiros – proporção do fluxo mensal de passageiros = Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) fluxo internacional real de passageiros do mês ÷ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) 2019 fluxo internacional médio de passageiros do mês O coeficiente de ajustamento do fluxo mensal de passageiros é ajustado de acordo com a proporção do fluxo mensal de passageiros, e o coeficiente de ajustamento varia de 0 a 1.
Coeficiente de ajustamento mensal da área – a área real das lojas abertas no mês corrente ÷ a área total das lojas acordada no contrato. O coeficiente mensal de ajustamento da superfície não deve ser inferior ao coeficiente de ajustamento do fluxo de passageiros do mesmo mês.
Ambas as partes concordam que a base mensal de vendas garantidas y do contrato original em 2021 será a mensal de vendas garantidas em dezembro de 2019. Nos anos seguintes, quando (fluxo internacional de passageiros do ano anterior ÷ fluxo internacional de passageiros de 2019) ＜ 0,8, ambas as partes acordam que a base mínima mensal de vendas y do ano em curso estará sujeita à base mínima mensal de vendas do ano anterior e não estará sujeita aos termos incrementais das vendas anuais mínimas constantes do acordo inicial; Quando (fluxo internacional de passageiros do ano anterior ÷ fluxo internacional de passageiros de 2019) ≥ 0,8, as vendas garantidas mensais do ano em curso devem basear-se na base de vendas garantidas mensais y do ano anterior, e os termos incrementais das vendas garantidas mensais acordados no acordo original devem ser aplicados.
Actualmente, o volume de passageiros de Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) linha internacional é apenas inferior a 5% do que antes do surto. Mesmo que o coeficiente de abertura da área e apenas o coeficiente de ajustamento dos passageiros seja considerado, as vendas garantidas mensais foram quase ignoradas. Pode-se considerar que, se o grau de recuperação da linha internacional for baixo, a renda garantida cobrada por Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) . De 2020 a 2021, a empresa reconheceu renda de aluguel isenta de impostos de cerca de 296 milhões de yuans e 123milhões de yuans, dos quais 2021 é apenas equivalente a 540milhões (45milhões) do aluguel garantido teórico, conforme estimado acima × 12) Nesta base, mesmo que a renda mínima seja ainda reduzida, o impacto marginal no desempenho da empresa é muito limitado.
Os factores positivos reflectidos neste acordo complementar de isenção fiscal:
Obviamente diferente do acordo complementar de isenção fiscal de Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) .
De acordo com o relatório anual de 2019 de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 2019, as vendas isentas de impostos de Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) , Espera-se que Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) cobrará aluguel no modo de comissão de vendas sem que o fluxo de passageiros recupere completamente para o nível anterior ao surto.
Além disso, este acordo estende o acordo de cooperação das lojas duty-free de entrada até 2029. De acordo com o histórico acordo duty-free, tanto a taxa mínima de aluguel quanto a taxa de comissão das lojas duty-free de entrada são superiores às das lojas outbound, garantindo ainda mais a estabilidade do desenvolvimento futuro da empresa.
Acreditamos que para Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) .
Aconselhamento em matéria de investimento
Recentemente, os requisitos do nível de política para os dias de isolamento dos retornados foram encurtados, algumas rotas internacionais foram abertas e retomadas para garantir a mobilidade necessária do pessoal, e a política nacional de controle foi ligeiramente relaxada. Embora demore algum tempo para que o portão nacional seja totalmente aberto sob a política geral de “limpeza dinâmica”, acreditamos que se ele for aberto um dia, o valor do aeroporto hub deve retornar. Continuamos otimistas em relação à liquidez de fluxo do aeroporto hub e não modificaremos a previsão de lucro por enquanto. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe seja de -540milhões, 280milhões e 2,01 bilhões em 20222024, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco
A macroeconomia caiu mais rápido do que o esperado, a situação epidêmica excedeu repetidamente as expectativas, a abertura do país foi menor do que o esperado, as vendas isentas de impostos foram menores do que o esperado e alguns detalhes no contrato eram desconhecidos
