\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 080 Zhejiang Natural Outdoor Goods Inc(605080) )
TPU outdoor products leader com tecnologia líder de 30 anos, cobrindo pela primeira vez, é classificado como “comprar”
A empresa entrou no upstream e dominou os principais processos e tecnologias para a produção dos principais produtos TPU. É um escasso líder vertical integrado OEM na indústria exterior. A longa cadeia industrial contribui com lucros excessivos e beneficia do aumento da penetração TPU na indústria por um longo tempo. A empresa possui recursos de clientes de alta qualidade e forte demanda por pedidos. Espera-se que o desempenho seja liberado ainda mais sob a expansão da categoria e capacidade. Prevemos que o lucro líquido de 2022 a 2024 será de RMB 280milhões/370milhões/450milhões, correspondendo ao EPS de RMB 2,8/3,6/4,5, e o preço atual da ação correspondente ao PE de 22,0/16,6/13,5 vezes.
Apoio chave do cliente + produção integrada vertical + forte P & D para construir competitividade central
Barreira 1: a barreira da cadeia de suprimentos de integração vertical e produção flexível reduziu custos e fortaleceu o tempo de entrega do produto e a competitividade da qualidade, atendendo às necessidades de atualização do produto e reação rápida dos clientes. Foi estendida para a produção de filme TPU com base em tecidos compósitos TPU. A margem de lucro líquido da indústria de filmes TPU é de cerca de 3-17%, e a lucratividade atingiu um nível mais alto; Barreira 2: Dominar mais de 200 clientes de alta qualidade, com forte, estável e sustentável demanda de pedidos. O decatlo do cliente Cr5 tem um desenvolvimento de longo prazo com fornecedores estratégicos. 45 fornecedores estratégicos em todo o mundo produziram 32,3% de seus produtos. Em 2021, a Decathlon tornou-se o único parceiro estratégico do decatlo na categoria soldagem / inflação. A taxa de crescimento composto das encomendas do decatlo nos últimos três anos foi de 25%; Barreira 3: a capacidade de P & D, design e inovação dota os produtos de alto valor agregado e tem a lógica de aumento de preços. A capacidade de design e inovação tem sido continuamente reconhecida pelos principais clientes. Além da introdução dos mesmos produtos TP com alto preço unitário, há um caminho de aumento de preço para inovação de estilo / novos produtos / novas categorias. A empresa reserva uma série de projetos de P & D como a força motriz contínua do poder do produto.
Incremento futuro: expansão de categoria abre espaço de mercado e expansão de capacidade inaugura uma nova rodada de crescimento
(1) principais produtos TPU: a proporção não atinge o teto, o que continuará a impulsionar o crescimento da empresa. Estima-se que os produtos TPU respondam por 54,5% da receita total em 2021, 70% da receita de colchão inflável, e a proporção de receita de colchão inflável decatlo de mais de 4pct aumentará a cada ano de 2018 a 2020. A proporção estimada continuará a aumentar com o aumento da demanda de antigos clientes para substituição TPU de categorias existentes e a demanda de compra de novas categorias de TPU; (2) Expansão da categoria: ao expandir o mercado exterior através de novas categorias tais como colchões infláveis domésticos, sup e outros produtos infláveis da água, sacos da isolação, etc., entraremos em ordens relacionadas ao interior de veículos da energia nova em 2022, e promoveremos o crescimento em cenários múltiplos; (3) Aumento da capacidade de produção: a liberação da demanda da ordem é limitada pela capacidade de produção. A empresa abriu o layout global da capacidade de produção em Zhejiang / Xangai / Vietnã / Camboja. China é responsável pelo fornecimento global de tecidos TPU. China tem vantagens óbvias na tributação no exterior e recursos humanos. Vietnã tem um valor de produção planejado de Tus-Design Group Co.Ltd(300500) milhões de yuan, e Camboja tem um valor de produção planejado mais alto do que o Vietnã. Espera-se que a expansão traga vantagens de escala e aumente ainda mais a participação de mercado.
Dicas de risco: pedidos, expansão de novas categorias, expansão de capacidade são menores do que o esperado e os preços das matérias-primas estão subindo.
