Um escasso líder local em tintas com enorme potencial de crescimento a longo prazo
Uma empresa local líder em tintas com alto crescimento nos últimos anos
A empresa é líder local em tintas e vem se expandindo rapidamente em vários aspectos desde sua listagem: 1) em termos de capacidade de produção, a capacidade de produção de tintas à base de água da empresa aumentou de quase 65.000 toneladas produzidas por três grandes bases de produção em 2013 para 2,09 milhões de toneladas produzidas por 13 grandes bases de produção até o final de 2021, com uma expansão de capacidade de mais de 30 vezes em nove anos, atendendo basicamente ao raio de transporte necessário para as tintas; 2) em termos de pessoal de vendas, o pessoal de vendas aumentou de 1.159 em A empresa implementou cinco rodadas de plano de participação acionária no total, das quais a primeira/segunda/terceira participação acionária dos funcionários é de 249%/410%/129% respectivamente, e o quinto plano de participação acionária dos funcionários cobre 5.000 funcionários, representando 48% do número total de funcionários, o que continua a motivar os funcionários a liberar seu entusiasmo. Acreditamos que com a melhoria anual da proficiência dos novos funcionários nos últimos anos, a geração de renda per capita deverá ser ainda mais liberada; 3) poder da marca, a relação de gastos com publicidade da empresa é mantida em cerca de 3% ao ano e se beneficia do impacto positivo trazido pelo fornecedor exclusivo de revestimentos para os Jogos Olímpicos de Inverno, o poder da marca foi significativamente aumentado e a empresa ganhou três/quatro prêmios importantes no Fórum da Indústria de Revestimentos de 20192022; 4) expansão da categoria de produtos Em termos de: a empresa adquiriu materiais impermeabilizantes transfronteiriços de Guangzhou Dayu e criou oito subsidiárias para continuar a expandir a categoria. Em geral, beneficiando-se do aumento da concentração, a receita da empresa CAGR de 20172021 chega a 34%, ocupando firmemente a posição de liderança dos revestimentos locais.
A extremidade de varejo tem valor central, e o crescimento contínuo do pequeno B é esperado
O negócio de varejo da empresa ainda está em um período de crescimento, com uma CAGR de 25% para revestimentos de melhoria da casa de 20182021. Em comparação com o mercado de tintas de engenharia, as barreiras à entrada no mercado de tintas de varejo são altas, principalmente em termos de reconhecimento de marca, densidade de canais e capacidade de serviço. O número de terminais está dobrando, com 19.000/48.800 pontos de venda em 20172021 respectivamente. Em termos de expansão do mercado, o rápido e conveniente serviço “Viva Agora” em um único ponto ajudou efetivamente a empresa a se expandir para os mercados de primeira e segunda linha; ao mesmo tempo, a empresa continuou a afundar seus canais de varejo e é uma das poucas empresas de pintura com distribuidores nos townships, aproveitando o mercado de township à frente da concorrência. medida que o poder da marca da empresa aumenta, acreditamos que a extremidade varejista da empresa continuará mostrando crescimento sustentado.
Para o pequeno lado B, o número de clientes será de 4.000 / 15.000 em 2020 / 2021 respectivamente, alcançando uma expansão de 2,8 vezes em 2021. A pequena empresa B é uma incorporação abrangente do produto, logística, capital e capacidade de serviços de construção da empresa, a empresa como empresa líder pode formar “greves ascendentes” em pintores de pequeno e médio porte, a lógica de crescimento a longo prazo é suave.
O grande risco B tende a se dissipar
2021 até o momento, pela desalavancagem de bens imóveis a jusante, o grande risco operacional dos negócios B da empresa aumentou, 2021 perdas por imparidade de até 810 milhões de yuan, as operações da empresa causaram um certo impacto negativo. Acreditamos que: 1) as grandes contas do lado B da empresa são relativamente pequenas e espera-se que continuem a diminuir em 2022; 2) dado o contínuo relaxamento da regulamentação imobiliária e das políticas de controle desde este ano, acreditamos que a atual liberação de riscos imobiliários está chegando ao fim; 3) o mercado futuro para imóveis será dominado por empresas estatais centrais. Acreditamos que a empresa está perto de eliminar o risco do grande lado B e a probabilidade de deterioração contínua é baixa.
A concentração da pista de pintura tem muito espaço para melhorias
A curto prazo, com a fermentação da política de facilitação imobiliária, há sinais de melhoria marginal no final de vendas/fonte de financiamento/fonte de conclusão de imóveis em junho. 1) a área de vendas e o volume de vendas de imóveis comerciais em todo o país em junho foi de 180 milhões de metros quadrados/1,77 trilhões de yuan, um aumento de 66%/68% YoY; 2) a fonte de financiamento imobiliário em junho cresceu 38% YoY; 3) a área de conclusão em junho foi de 52,74 milhões de metros quadrados, um aumento de 66%/68% YoY uma melhoria de 58% YoY. Acreditamos que há altos e baixos, mas a tendência permanece inalterada no caminho do reparo do lado das vendas.
A longo prazo, o mercado de revestimentos arquitetônicos é amplo e fragmentado. 1) De acordo com a Associação da Indústria de Tintas da China, o tamanho de mercado da indústria de revestimentos arquitetônicos será de 145 bilhões de RMB em 2021. Em comparação com os Estados Unidos, a CR10 atingiu 90%, China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) a concentração do mercado de revestimentos ainda tem muito espaço para aumentar.
O lucro líquido do primeiro trimestre melhorou significativamente em relação ao ano anterior, com a recente pressão sobre as matérias primas diminuindo
Em termos de margem de lucro bruto, afetada pelos altos preços das matérias-primas a montante e pela retração do mercado imobiliário a jusante, a redução de crédito da empresa de 800 milhões de yuan em 2021, margem de lucro bruto / margem de lucro líquido atribuível à mãe de 26,05% / -3,47%, respectivamente, ambas atingiram um recorde de baixa. O impacto do prejuízo sobre o desempenho da empresa diminuiu gradualmente após o forte derramamento do fardo da tempestade. Além disso, as matérias primas da empresa são principalmente emulsões, dióxido de titânio e aditivos. Os preços do dióxido de titânio caíram de RMB19.800/tonelada em maio de 2022 para RMB18.700/tonelada em julho, e os preços das emulsões caíram de RMB10.300/tonelada em maio de 2022 para RMB9.750/tonelada em julho. A pressão sobre os preços da matéria-prima está enfraquecendo marginalmente.
Previsão de ganhos
Prevemos que a receita da empresa em 20222024 será de 15,0, 19,5 e 25,8 bilhões de yuans, respectivamente, com lucro líquido atribuível à mãe de 986, 1.447 e 2.085 milhões de yuans, EPS de 2,60, 3,82 e 5,50 yuans, respectivamente, e o preço atual das ações corresponde ao PE de 38,3, 26,1 e 18,1 vezes, respectivamente, dando “Recomendado “Classificação de investimento.
Dicas de risco
A expansão da cadeia de capital imobiliário, o risco de aumento dos preços das matérias-primas, desempenho inferior ao esperado, risco de contas a receber, risco da indústria de concorrência viciosa, etc.
