Triplo desafio em altas avaliações
Desafio 1: O crescimento nos principais mercados está desacelerando e a expansão fora da província ainda não foi testada. Com a vantagem geográfica de Bozhou, o local de origem (próximo à Henan) e a aquisição bem-sucedida de Huang Hailou em Hubei, a empresa deu os primeiros passos para se expandir fora do mercado provincial, como Henan e Hubei. Excluindo a receita de Huang Hailou e transações relacionadas, a receita CAGR para o período de 2016 a 2021 é de apenas 13,3% para a China Central, principalmente Anhui, Henan e Jiangsu, e 25,4% e 18,0% para o Norte e Sul da China, respectivamente, com 8,1% e 6,6% da receita em 2021. Com base na premissa acima, estimamos que a receita da empresa na província represente cerca de 67% da China nos últimos três anos, com expansão fora da província ainda em fase de cultivo.
Desafio 2: Crescimento lento do volume de xarope primário de safra e medo de diminuir a contribuição do preço. De 2019 a 2021, a empresa se concentra na atualização do volume de produtos antigos 8 e acima, a receita global CAGR do xarope primário de safra é de 12,5% e o volume CAGR é de apenas 2,7%. A economia da China tem sido atingida pelo impacto repetido da epidemia. Ao mesmo tempo, de acordo com o ciclo de desenvolvimento da indústria do licor, a taxa de crescimento entrou em uma fase de desaceleração, e o preço da Pfeiffer ainda vai cair, e o preço de $1.000 precisa ser consolidado, o que afetará o espaço de expansão de volume e preço do licor secundário high-end. A contribuição de preços da empresa deverá diminuir nos próximos dois a três anos.
Desafio três: a diferença bruta de vendas, a margem de lucro líquido caiu e a economia de custos é difícil de superar as expectativas. Nos últimos anos, a fim de consolidar sua vantagem competitiva, a empresa continuou a aprofundar o “Projeto Três Passes”, intitulando a Gala do Festival da Primavera por muitos anos e lançando a ação de viagem da marca. A diferença bruta de vendas caiu de 46,9% em 2018 para 44,9% em 2021, quatro anos consecutivos; a margem de lucro líquido caiu de 20,1% em 2019 para 17,3% em 2021, três anos consecutivos; a taxa de custo de vendas caiu por cinco anos consecutivos, mas apenas 0,1-0,3 pontos percentuais por ano. O ritmo de otimização das despesas permanecerá lento no futuro, a menos que sejam claramente definidas metas de incentivo à equidade, pois Gu Jing precisa estabilizar sua base na província e cultivar mercados fora da província.
Os dados contratuais da dívida são brilhantes, os serviços financeiros ajudam a semana de negócios a girar. O passivo contratual da empresa aumentou em RMB2,86 bilhões no 1T22 em comparação com o final do ano anterior, enquanto o financiamento de recebíveis aumentou em RMB2,54 bilhões em comparação com o final do ano anterior, sendo ambos comparáveis. De acordo com o feedback de alguns distribuidores, a razão foi que a empresa forneceu serviços financeiros preferenciais para reduzir a pressão sobre os comerciantes para fazer pagamentos, mas o nível atual de estoque do canal é alto. No segundo trimestre, devido aos repetidos distúrbios da epidemia, prevemos que o crescimento da receita da empresa no segundo trimestre esteja na faixa de baixo a médio de dois dígitos, com o passivo contratual e o financiamento de contas a receber caindo ambos para trás.
Mantemos nossa previsão de lucros e nossa meta de preço, e baixamos nossa classificação de investimento para “mais fraca do que a tendência”. A receita da empresa para 20222024 deverá ser de RMB15,81/18,69/21,89 bilhões, e EPS para 20222024 deverá ser de 5,43/6,72/8,14. A avaliação atual do setor de bebidas alcoólicas é de 38,8x (TTM, o mesmo abaixo), e a avaliação da empresa é de 47,7x, atrás apenas de Shanxi Xinghuacun Fen Wine Factory Co.Ltd(600809) (51,9x); 2011 Até o momento, o quartil de avaliação da empresa é de 81%, atrás apenas de Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) (86%) e Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) (84%). A média de PE de empresas comparáveis em 2022 é de 36x, dando Anhui Gujing Distillery Company Limited(000596) 35x PE em 2022 e um preço alvo inalterado de RMB190; rebaixar a classificação do investimento para “baixo desempenho”.
Riscos: a intensificação da concorrência no setor, a epidemia afeta a demanda, a alta tecnologia e a nacionalização não é o esperado.
