Líder mundial em transporte de energia, que deve se beneficiar da inversão de ciclo
Visão principal
A empresa é o maior proprietário mundial de petroleiros em termos de capacidade e líder no negócio de transporte de GNL na China. Em termos de transporte de petróleo, a empresa possui e controla um total de 168 petroleiros, com capacidade que cobre os principais tipos de petroleiros do mundo, o que a torna a frota mais completa do mundo.
Estrutura de pesquisa da indústria de transporte de petróleo: A indústria de transporte de petróleo é tipicamente uma indústria fortemente cíclica e altamente elástica, sendo a volatilidade nas taxas de frete um dos principais determinantes do desempenho da empresa dentro do setor, e na maioria dos casos o beta do setor é mais importante do que o alfa da empresa. Para isso, dividimos os fatores que influenciam a volatilidade das taxas de frete em cinco itens: oferta de petróleo bruto, capacidade efetiva, multiplicador de distância, geopolítica e açambarcamento flutuante de petróleo, dos quais os três primeiros são determinantes fundamentais dos fundamentos do setor, correspondendo à direção e sustentabilidade de longo prazo das taxas de frete, à elasticidade e sustentabilidade de curto prazo das taxas de frete e ao efeito multiplicador da demanda. A geopolítica, embora imprevisível, pode ser usada como um sinal e um mecanismo de teste para a oferta e demanda de curto prazo no setor.
A indústria pode estar se movendo para a direita, com uma inversão de ciclo em vista. De acordo com nossa estrutura de análise de fretes, o setor já está melhorando marginalmente no fundo. No nível da demanda, o mundo está saindo gradualmente da epidemia, o consumo de petróleo bruto começou a aumentar e os estoques de petróleo nas principais economias já estão em níveis baixos, portanto, a reposição de estoques pode ser iminente, e a OPEP e os EUA ainda têm espaço para expandir a produção de petróleo bruto em mais de 7,5 milhões de barris por dia. No nível de capacidade efetiva, a taxa de crescimento da capacidade de fornecimento da indústria provavelmente enfraquecerá a partir de 23 anos, e a implementação de normas ambientais pode acelerar o desmantelamento da capacidade antiga e limitar a velocidade da capacidade existente. No nível da distância, o atual conflito entre a Rússia e a Ucrânia pode levar a uma mudança no padrão global de transporte de petróleo, sendo provável que a distância média seja aumentada, e o crescimento das exportações de petróleo dos EUA também aumentará a distância média. Tudo indica que, embora o ritmo da inversão do ciclo seja difícil de determinar, é provável que a indústria tenha se movido para a direita e que se espere uma melhoria.
Estimativas conservadoras mostram que para cada flutuação de US$10.000/dia no TCE acima do ponto de equilíbrio, o negócio de transporte de petróleo da empresa no comércio exterior pode alcançar lucros incrementais de aproximadamente RMB 1 bilhão. Segundo nossos cálculos, o TCE da frota VLCC da empresa é de cerca de US$ 24.000/dia, combinado com os 48 VLCC da própria empresa, fretados na escala de 12 VLCC, teoricamente a cada 10.000 flutuações nas taxas de frete a empresa pode atingir 1,24 bilhões de yuans de desempenho incremental, mas levando em conta a cooperação de longo prazo da empresa com os clientes, a volatilidade das taxas de frete da empresa pode ser ligeiramente menor do que as taxas do setor, tomamos A medida de elasticidade de 80%, 10.000000 USD ainda corresponde à elasticidade de desempenho da empresa de cerca de 1 bilhão de yuan.
O transporte doméstico de petróleo e GNL é o lastro de desempenho da empresa, aguardando o lançamento da capacidade de GNL. Historicamente, tanto o comércio doméstico quanto os negócios de GNL são relativamente estáveis, com a margem bruta do transporte de petróleo no comércio doméstico mantida entre 25%-27% desde 18 anos, enquanto a margem bruta dos negócios de GNL flutua entre 52-56%, ambos contribuindo com um lucro bruto estável de cerca de RMB 2,1 bilhões para a empresa. Além disso, a empresa está atualmente operando 38 navios de GNL e 9 navios de GNL em construção, até o lançamento de sua capacidade total, o negócio de GNL ainda tem mais espaço para crescimento e pode se tornar o segundo pólo de crescimento da empresa.
Conselhos de investimento: os fundamentos da indústria de transporte de petróleo têm gradualmente entrado no lado certo, o setor deve iniciar o ciclo de inversão da faixa de alta, o mar pode como o maior proprietário de petroleiros do mundo, a elasticidade dos lucros deve ser totalmente liberada, pressupostos neutros, esperamos que a empresa 22-24 anos atinja lucro líquido de 1,119, 3,878, 2,586 bilhões de yuans (devido à maior elasticidade dos preços de frete, os lucros previstos podem ter um grande desvio), a atual O preço atual das ações corresponde à avaliação PB da empresa de 2,02, 1,85, 1,75X para ações A, dando à empresa uma avaliação PB razoável de 2,19-2,30X até o final de 2022, correspondente a um preço-alvo de 13,52-14,16 yuan/ação, dando pela primeira vez uma classificação “Hold”. Além disso, desde o segundo trimestre, o prêmio AH da empresa continua a se ampliar, acreditamos que com o desempenho da empresa, a taxa de prêmio deve se recuperar gradualmente, recomenda-se que a atenção simultânea à valorização relativamente menor do Cosco Shipping Energy Transportation Co.Ltd(600026) (H) oportunidades de investimento.
Dicas de risco: risco do sistema de avaliação, risco da previsão de lucros, demanda global de petróleo bruto não é o risco esperado, declínio da taxa de crescimento da capacidade não é o risco esperado, risco da política de proteção ambiental, risco de combustível e outros custos excederem o risco esperado, etc.
