Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Layout de papel e celulose para corrigir as flutuações cíclicas, crescimento da receita excede as expectativas, manter a classificação "Comprar
2022H1 receita de 19,855 bilhões de yuan (+25,56%), lucro líquido atribuível à mãe de 1,659 bilhões de yuan (-25,64%), lucro líquido atribuível à mãe de 1,638 bilhões de yuan (-25,28%). 2022T2 receita de 10,188 bilhões de yuan (+24,7%), lucro líquido atribuível à mãe de 984 milhões de yuan (-12,38%), lucro líquido atribuível à mãe de 980 milhões de yuan (-11,68%). 11.68%). O desempenho da empresa tem mantido um sólido crescimento à frente do setor. Mantemos a previsão de lucro líquido para 20222024 de 3,033/31,90/33,34 bilhões de yuan, correspondente ao EPS de 1,13/1,19/1,24 yuan, o preço atual da ação corresponde ao PE de 10,6/10,1/9,7 vezes, otimista sobre a futura recuperação da demanda de celulose para baixo / marginal sob o desempenho do lançamento, mantemos a "compra "Rating".
O desempenho da celulose/papel divergindo devido às diferenças de boom, a celulose dissolvente continua a ser um boom elevado
Influenciada pelo ambiente externo, a divergência de desempenho do produto é óbvia, a estrutura do produto continua a ser otimizada, o papel cultural: pela demanda a jusante é fraca e os preços da celulose continuam altos, a taxa de aumento de preço é menor do que a taxa de aumento de custo, o dano ao lucro geral. Espera-se que o faturamento da empresa por tonelada de papel cultural esteja em uma posição de equilíbrio; papel doméstico e papelão ondulado: beneficiando-se da capacidade de colocar em produção para impulsionar a produção e as vendas, a receita da empresa com papel doméstico e papelão ondulado cresceu significativamente em 2022H1; celulose dissolvente: beneficiando-se dos clientes a jusante para retomar a boa produção e o empurrão de custos, o preço à saída da fábrica continuou a subir desde o início do ano até o final de junho, o aumento de preço acumulado de quase 3.000 yuan por tonelada, a empresa capta ativamente o alto boom da celulose dissolvente A empresa está capturando ativamente o alto boom na dissolução de celulose, com a produção e venda de linhas de celulose dissolvente em sua base de Shandong/Laos atingindo um recorde, e espera-se que o lucro da empresa por tonelada de celulose dissolvente seja de 2.000 yuan pequenos. A empresa está promovendo ativamente a categoria de painéis de contêineres de médio a alto nível, com receita de painéis de contêineres kraft 2022H1 +31,74% ano a ano.
As taxas de período permanecem estáveis, os ganhos são reparados
Em comparação com a vantagem do baixo estoque de celulose de 2021H1, a empresa 2022H1 tem custos de matéria-prima sob pressão significativamente resultando em margem bruta -6,28pct ano a ano para 16,49%. Por trimestre, a margem bruta em 2022T2 foi de 18,88%, +4,91pct YoY, restaurada trimestre a trimestre. Julgamos que a razão para o reparo da margem bruta se baseia principalmente: (1) na diluição dos custos fixos devido à escalada da capacidade; (2) no movimento contínuo de aumento dos preços da celulose dissolvida, que traz uma contribuição marginal para a margem bruta geral. Sob o efeito combinado, a margem líquida da empresa caiu 5,79pct em relação ao ano anterior para 8,36% em 2022H1 e +2,68pct YoY para 9,66% em 2022Q2. Fluxo de caixa: O fluxo de caixa operacional líquido foi de RMB2,75bn (+3,38%) e a relação recebíveis/volume de negócios melhorou YoY.
Riscos: Aumento significativo no preço da celulose, demanda de uso final significativamente menor do que o esperado, aumento de preço menor do que o esperado.
