Porton Pharma Solutions Ltd(300363) ( Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
Destaques de investimentos
Desempenho: a receita de um trimestre e a margem líquida atingiram um novo recorde, impulsionada por grandes pedidos
A empresa 2022H1 alcançou receita de 3,914 bilhões, YOY211,67%, lucro líquido atribuível à mãe 1,212 bilhões, YOY465%. Entre eles, a receita de 2022Q2 foi de 2,471 bilhões, YOY246,62%, e o lucro líquido atribuível à mãe foi de 830 milhões, YOY556,59%.
Entre eles, a pesquisa e desenvolvimento e produção de medicamentos químicos da empresa alcançou uma receita total de 3,898 bilhões, YOY212,14%, margem bruta 52,93%, YOY+9,76pct. dos quais, receita de fase final e comercialização de 3,580 bilhões, YOY314,68%, margem bruta 56,57%, YOY+15,78pct, impulsionada principalmente pela entrega de grandes pedidos. Novo segmento de negócios, 2022H1 empresa CGT com receita de 11,27 milhões, perda de lucro de 40,04 milhões. Receita de formulação de 8,98 milhões, perda de lucro de 32,55 milhões. Acreditamos que os novos negócios da empresa ainda estão em fase de capacitação, juntamente com o impacto da epidemia, a entrega da receita com um certo grau de volatilidade, espera-se que a receita de 2022H2 seja significativamente acelerada.
Análise da capacidade de crescimento: 2022H2 entrega ou aceleração de pedidos convencionais, alto aumento no número de consultas para apoiar o segmento de medicamentos químicos da era pós-COVID-19, receita 2022H1 e crescimento do lucro de crescimento significativo é impulsionado principalmente pela entrega contínua de grandes pedidos. Até 30 de junho de 2022, a empresa entregou 2,828 bilhões de grandes pedidos durante o ano, com entregas totais progredindo em mais da metade. Acreditamos que o crescimento do desempenho da empresa em 22-23 está fortemente correlacionado com o ritmo de entrega de grandes pedidos e tem um certo grau de imprevisibilidade. A partir da composição do estoque de bens emitidos + saldo contábil de bens de inventário de mais de 900 milhões para estimar, acreditamos que o impacto de grandes pedidos na capacidade de produção no segundo semestre do ano é mais limitado, espera-se que a produção e entrega de pedidos regulares seja acelerada. Do número de consultas, o número de consultas para projetos em 2022H1 excedeu 1.000, YOY 30%, e 113 novos projetos foram introduzidos para API CDMO, YOY 66%, fornecendo suporte para o alto crescimento dos pedidos convencionais em 23-24.
Em termos de novos segmentos de negócios, a CGTCDMO introduziu 15 novos clientes e 31 novos projetos, com novos pedidos de aproximadamente RMB92,08 milhões, 68% de JANEIRO. As formulações introduziram 8 novos clientes e 18 novos projetos, com novas encomendas de aproximadamente 30 milhões de dólares. Acreditamos que o crescimento dos pedidos e a capacitação dos novos negócios da empresa é mais importante para avaliar o desenvolvimento de novos negócios do que a alta taxa de realização de receita. Prevemos que a CGT e a formulação CDMO deverão ver uma duplicação do crescimento do lado da receita em 20232024 apoiada por capacidade e encomendas.
Análise de rentabilidade: a rentabilidade pode voltar com o fim da entrega de grandes pedidos, a melhoria a longo prazo depende da atualização estrutural
A margem bruta do segundo trimestre da empresa atingiu um recorde novamente, acreditamos que em 2022H2 e 2023, com o fim da entrega de grandes pedidos, espera-se que a receita seja responsável por uma redução na margem bruta para 40%-50% do nível. Do lado dos custos, descobrimos que a empresa 2022H1, um investimento em I & D de 280 milhões, superou o ano inteiro do ano passado, incluindo o pessoal técnico em I & D do que o aumento anual de 290 pessoas, YOY64%, a expansão do pessoal acelerou significativamente.
Excluindo o impacto a curto prazo de grandes pedidos na lucratividade da empresa, acreditamos que a melhoria da lucratividade da empresa depende principalmente da atualização da cadeia de valor do serviço. 2022H1 produto API de serviço da empresa número 93, um aumento de 14 anos; no caso de restrições de capacidade, para alcançar uma receita de 198 milhões de yuan, um aumento de 10%. Acreditamos que em 2023, com a liberação gradual da capacidade de produção e o aumento da viscosidade do cliente, espera-se que a relação de receita API da empresa continue a subir.
Aceleração dos gastos de capital, otimista sobre a nova viagem da troika pósCOVID-19
A era pós-COVID-19 de Boateng entrou claramente num período de construção acelerada de capacidade, com 640 milhões em construção em andamento em 2022H1, quase dobrando em comparação com o final de 2021. Capacidade 2022H1 nova aquisição da Kaihui Pharmaceutical, capacidade piloto de 72 metros cúbicos, para apoiar o desenvolvimento dos negócios CRO da empresa; formulação européia API base de produção de I & D no solo, irá efetivamente sinergizar com J-star para construir capacidades de serviço de pequenas moléculas integradas no exterior. Em termos de novos negócios, 5 oficinas serão concluídas e colocadas em funcionamento em 2022Q4 para a formulação de CDMO, melhorando a capacidade de produção desde P&D até a pequena comercialização. A oficina de comercialização de CGT também será concluída em 2022Q4, o que pode aumentar totalmente a capacidade de produção de plasmídeos GMP, vírus e produtos de terapia celular. Acreditamos que após a grande encomenda, o novo Boten entrou em uma nova era de layout acelerado de capacidade + negócios a partir de múltiplos ângulos. Continuamos otimistas sobre a nova jornada do carro de três cavalos do Boten de pequenas moléculas API + formulação CDMO + CGTCDMO.
Previsão e Avaliação de Ganhos
Assumimos que a empresa não assinará nenhuma nova grande encomenda em 20232024. Referente ao ritmo de entrega e alta rentabilidade das grandes encomendas existentes em 2022H1, ajustamos o lucro líquido da empresa para 1,917 bilhões, 1,349 bilhões e 1,700 bilhões de 20222024, com EPS de 3,52, 2,48 e 3,12 yuan, respectivamente. Isto corresponde a um preço de fechamento de aproximadamente 16 vezes o PE de 2022 em 5 de setembro de 2022. Com referência à avaliação de empresas comparáveis e posição no setor, manter a classificação “Comprar”.
Aviso de risco
Volatilidade no impacto da depreciação de novos ativos fixos, incentivos patrimoniais e divisas no desempenho aparente; volatilidade no ciclo de ganhos de novos negócios; declínio no boom do investimento e financiamento de medicamentos inovadores.
