China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Ping Uma visão.
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) : Líder do setor de duty-free da China e líder mundial do varejo de viagens. Fundada em 1984, a empresa é uma das primeiras empresas na China a obter uma licença de operação isenta de impostos e a única entidade na China com a qualificação para operar produtos isentos de impostos em todos os canais. De acordo com a Frost & Sullivan, após anos de desenvolvimento endógeno + crescimento e com o apoio de políticas nacionais favoráveis, a empresa alcançará 86% de participação de mercado em duty-free na China, 90% de participação de mercado em ilhas periféricas duty-free e 25% de participação de mercado no varejo global de viagens em 2021, ficando em primeiro lugar no mundo.
Divisão de desempenho: grandes mudanças na estrutura de vendas antes e depois da epidemia, e maior contribuição de desempenho das subsidiárias Hainan. 2019, Nissin Shanghai e Nissin China, com os portos de Shanghai e Beijing como atividade principal, são os principais contribuintes de receita, contribuindo com quase 47% da receita, e como ambos são de 51%, a contribuição do lucro líquido da empresa mãe é de apenas cerca de 13%; as lojas francas da cidade de Sanya representam 22% e 32% da receita e do lucro. 2021 As duas subsidiárias da empresa Hainan serão responsáveis por mais de 70% da receita e mais de 50% do lucro líquido atribuível, tornando-se a base do desempenho.
Lógica subjacente à indústria: vantagem do preço livre de impostos e dividendos da política do Porto Livre de Hainan. (1) Os bens isentos de impostos são isentos de direitos alfandegários, do IVA sobre o vínculo de importação e do imposto de consumo, que são uma receita central, que é essencialmente uma concessão fiscal nacional, e é importante para aumentar o consumo chinês e promover o retorno do consumo no exterior. Os produtos isentos de impostos geralmente têm restrições específicas, com produtos comuns como tabaco e álcool, cosméticos e relógios e jóias de alta gama sendo isentos de impostos a uma taxa de 25%-50%, e esta característica de isenção de impostos dá aos produtos isentos de impostos uma forte vantagem de preço, por exemplo, os cosméticos podem ser marcados para baixo em 30%-55% do preço oficial nos canais isentos de impostos. (2) A construção de um porto de livre comércio em Hainan é uma das principais estratégias nacionais e Hainan está posicionada como um “centro de consumo turístico internacional”. Espera-se que a política de “tarifa zero” seja totalmente implementada após o desembaraço aduaneiro, o que poderá promover Hainan como um dos principais destinos mundiais de varejo.
Espaço de mercado: A isenção de impostos nas ilhas periféricas é o foco central, com um CAGR estimado em 35% de 21-25 anos. (1) O tamanho do mercado de varejo de viagens da China será de RMB80,8 bilhões em 2021, recuperando-se para 89% de 2019, um declínio muito menor do que a média global. Desse total, as vendas isentas de impostos representam mais de 60%, totalizando aproximadamente RMB48,5 bilhões. Afetada pela suspensão das viagens transfronteiriças desde a epidemia, a política favorável de isenção de impostos para as ilhas periféricas e a melhoria da epidemia na China, a isenção de impostos nos portos diminui de RMB 34,2 bilhões em 2019 para RMB 1,9 bilhões em 2021 e a isenção de impostos nas ilhas periféricas aumenta de RMB 13,5 bilhões em 2019 para RMB 45,2 bilhões em 2021. (2) Hainan, como uma importante fortaleza para receber o retorno do consumo no exterior, precisa liberar ainda mais seu potencial de mercado. De acordo com Bain, 70% dos quase 650 bilhões de yuans de consumo de luxo em 2019 ocorreram fora da China, e a epidemia catalisou o crescimento do consumo doméstico de luxo da China para 471 bilhões de yuans em 2021, respondendo por 94-98% do total, com as lojas francas Hainan aumentando sua participação para quase 13% em virtude de sua vantagem de preço. Por outro lado, cerca de 80% dos gastos dos consumidores chineses com isenção de impostos em 2019 ocorrem fora da China, com uma escala de mais de 180 bilhões de yuan, dos quais quase 100 bilhões vão para a Coréia do Sul, deixando mais espaço para os fluxos de retorno. (3) Com base na fórmula de “tamanho do mercado livre de impostos = volume de passageiros Hainan que partem * taxa de penetração de compras livres de impostos * preço unitário do cliente”, estimamos o espaço do mercado livre de impostos nos próximos cinco anos, que deverá atingir 165,9 bilhões de yuans até 2025, com um CAGR de 35% de 2021 a 2025.
Análise da empresa: Forte posição dominante e perspectivas promissoras para os negócios de Hainan. (1) Líder livre de impostos, liderando em “pessoas, mercadorias e locais”. Em termos de “pessoas”, a empresa construiu um extenso e perfeito layout de canais duty-free, ocupando o espaço central do tráfego duty-free da China; em termos de “mercadorias”, após anos de acumulação, a empresa tem uma sólida parceria com marcas e continua a expandir o número de marcas, tendo o portfólio de marcas mais abrangente da indústria duty-free nacional Em termos de “mercadorias”, a empresa tem o portfólio de marcas mais abrangente na indústria duty-free na China, graças a seus 40 anos de experiência em operação duty-free e forte capacidade de serviço abrangente. Por um lado, ele estabeleceu antecipadamente as principais áreas de distribuição de passageiros em Hainan, cobrindo quase 90% do fluxo de passageiros que entram e saem de Hainan. Com a abertura de novos projetos como a Cidade Internacional Livre de Impostos Haikou, a área operacional da CDFG deve crescer para 420000 pés quadrados, representando mais de 60% da área de vendas livre de impostos da ilha, e sua posição dominante deve ser consolidada. Por outro lado, a empresa está à frente de seus pares em termos de recursos de marca de luxo e completude de marca, e seus serviços em termos de reservas on-line e sistema de adesão são mais atraentes. (3) Catalisadores recentes: Uma nova rodada de epidemia eclodiu em Hainan em agosto, que agora entrou na fase de varredura e limpeza, com lojas duty-free retomando os negócios um após o outro. Haikou International Duty Free City concluiu basicamente o investimento no local e está prestes a abrir, o que se espera que contribua para o incremento marginal. Além disso, em termos de portos isentos de impostos, a política de imigração da China tem sido relaxada desde o segundo semestre de 2022, e espera-se que a CDFG seja a primeira a se beneficiar se for liberalizada.
Previsão de lucros e consultoria de investimento: A empresa é a líder absoluta na indústria chinesa de duty-free, com vantagens significativas para o primeiro operador e para a escala. Com apoio político favorável, espera-se o crescimento dos negócios de Hainan, enquanto os negócios tradicionais, como os portos, estão esperando para se recuperar. Esperamos que a receita da empresa seja de RMB 60 bilhões, RMB 101,8 bilhões e RMB 135,2 bilhões de 2022 a 2024, com lucro líquido de RMB 8,1 bilhões, RMB 13,2 bilhões e RMB 17,8 bilhões, e EPS de RMB 3,95, RMB 6,40 e RMB 8,64, correspondendo a um PE de 47,1, 29,0 e 21,5 vezes, respectivamente. A cobertura pela primeira vez é dada a classificação “Recomendada”.
Riscos: 1) Risco de epidemia contínua ou recorrente de COVID-19 e tráfego de passageiros inferior ao esperado; 2) Risco de mudanças na política de isenção de impostos; 3) Risco de declínio contínuo das tarifas e impostos de importação e enfraquecimento da vantagem do preço livre de impostos; 4) Risco de investimento inferior ao esperado.
