Ziyan Food (603057)
Destaques de investimentos.
A empresa é um líder há muito estabelecido nas marinatas gourmet da China, e formou uma forte força de marca na região leste da China. A empresa foi fundada há mais de 30 anos pela família Zhong, e se dedica principalmente à pesquisa e desenvolvimento, produção e venda de produtos de salmoura. Após um longo período de cultivo profundo, a marca Ziyan é quase um nome familiar na região do Delta do Rio Yangtze, e “se você é preguiçoso demais para cozinhar, compre apenas um pouco de frango Ziyan” tornou-se a rotina diária do site local Lbx Pharmacy Chain Joint Stock Company(603883) . A receita da empresa crescerá de RMB2,435 bilhões em 2019 para RMB3,092 bilhões em 2021, com uma CAGR de 12,69%, atrás apenas da Juewei Food Co.Ltd(603517) em termos de escala de vendas entre as cadeias lo-mei; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentará de RMB247 milhões em 2019 para RMB328 milhões em 2021, com uma CAGR de 15,24%. Desde agosto de 2022, a empresa possui mais de 5.300 cadeias de lojas em todo o país, principalmente em Xangai, Jiangsu, Anhui, Shandong, Hubei, Sichuan, Chongqing e outras províncias ou municípios diretamente sob o governo central.
A empresa tem vantagens óbvias no lado do produto, com um fosso forte para seu produto principal “tabletes pulmonares de casal”. Cerca de 90% da receita principal da empresa provém de produtos alimentícios frescos, e a receita de duas fatias de pulmão como um grande produto único responde por mais de 30%. barreiras de produtos. A empresa tem forte capacidade de pesquisa e desenvolvimento de produtos, uma rica matriz de produtos e forte variabilidade de sabor, baseada nos sabores da marinada de Sichuan e combinando os sabores de Guangdong, Hunan e Lu. Além das fatias de pulmão de marido e mulher, a empresa também derivou mais de 100 tipos de produtos, tais como frango com cem sabores, ganso de engolir roxo, frango com pimenta da videira e garras de fênix de pele de tigre e pescoço de pato do rei, cobrindo as cenas de acompanhamento de refeições e lanches casuais para atender às necessidades de compra one-stop shopping dos clientes.
O modelo de loja única da empresa tem sido relativamente maduro, o layout da cadeia de fornecimento semi-nacional e o nível avançado de tecnologia da informação para a subseqüente expansão dos negócios lançou uma base sólida: 1) modelo de loja única: como o principal tipo de refeição haloumi casual da empresa, em comparação com o haloumi casual, o preço unitário do cliente é relativamente alto, de modo que a receita de vendas da loja única é maior do que a dos colegas, de acordo com o prospecto da empresa e nossa pesquisa de base, os distribuidores e lojas da empresa ligam a margem bruta De acordo com o prospecto da empresa e nossa pesquisa de base, a margem de lucro bruto dos distribuidores e lojas da empresa é de 35%-40%, a margem de lucro líquido é de 11%-15% e o período inicial de retorno do investimento é de cerca de 13-16 meses, o que está basicamente de acordo com as características de “pequeno montante de investimento, retorno rápido do investimento”; 2) cadeia de fornecimento e nível de informação: no momento, a empresa estabeleceu uma fábrica central regional de alto padrão em Ningguo, Wuhan, Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) , Jinan e Chongqing. Fábricas centrais regionais de alto padrão, a formação inicial de um layout de capacidade de produção nacional, podem alcançar os pedidos do dia anterior, a produção no mesmo dia, a entrega no mesmo dia ou no dia seguinte aos requisitos da loja, enquanto a empresa para alcançar o negócio principal de toda a gestão do sistema, e completou a integração de diferentes sistemas entre a integração, o alto nível de construção da tecnologia da informação.
O tamanho do mercado do guarnecimento é duas vezes maior do que o do guarnecimento casual, e a posição de liderança da empresa é significativa, e espera-se que se beneficie do aumento da concentração da indústria no futuro. O espaço de mercado para guarnição é grande, o consumo é apenas em demanda, o preço unitário do produto é alto e o ciclo de vida é longo. Segundo Sullivan, em 2021, o tamanho do mercado de varejo do lo mein gourmet chinês será superior a 180 bilhões de yuan, com uma taxa de crescimento rápido de cerca de 10%, que é cerca do dobro do tamanho do mercado de lo mein casual. De acordo com a Ai Media Consulting, a CR5 da indústria de produtos marinados de decoração da China é de aproximadamente 4,1% em 2019, e a participação de mercado da empresa é de 2,62%, o que excede a participação de mercado combinada de Halo Jiangnan (0,48%), Liao Ji Bang Bang Frango (0,39%), Liou Fu Pato (0,34%) e Jiu Duo Duo Carne (0,27%). Acreditamos que em comparação com o nível de 20% CR5 de produtos em salmoura casuais, há muito espaço para melhorar a concentração do mercado na indústria de produtos em salmoura gourmet. A empresa é muito melhor que outras marcas tanto em termos de tempo de estabelecimento (Ziyan Food foi estabelecida há quase 30 anos, enquanto outras marcas gourmet lo-mei foram estabelecidas há quase 10 anos) e número de lojas (Ziyan Food tem mais de 5.000 lojas, enquanto outras marcas gourmet lo-mei têm menos de 1.000 lojas), e espera-se que se beneficie do processo de crescente concentração do mercado no futuro.
Ainda há espaço para melhorar o número de lojas a serem abertas, e o sistema de distribuição e de distribuição de matéria-prima pode trazer distúrbios ao desenvolvimento da empresa. A receita da empresa está atualmente concentrada na China Oriental, Central e Sudoeste da China, com a China Oriental em particular respondendo por mais de 70% da receita, e há muito espaço para expansão em mercados em branco fora da China Oriental. Com base na cobertura atual de lojas da empresa na cidade, que pode ser codificada, estimamos que o número de lojas no país no curto prazo a empresa pode chegar a 10.266, em relação ao número atual de lojas ainda tem o dobro do espaço. Em comparação com a cadeia casual lo-mei: 1) os produtos da empresa estão localizados nas refeições de acompanhamento, a padronização do produto é baixa, matérias-primas como carne bovina, suína e outros produtos de carne vermelha saciada representam uma proporção relativamente alta, e principalmente a riqueza de produtos lo-mei frescos e casuais é relativamente baixa, o processo é padronizado, para a compra de subprodutos de pato. Como o ciclo de criação de bovinos e suínos é mais longo que o de frangos, patos e outras aves, o preço flutua ciclicamente; 2) a empresa expande principalmente as franquias através de grandes distribuidores, e os distribuidores franqueados assumem as principais responsabilidades de desenvolvimento de mercado, publicidade e promoção, e gerenciamento de lojas, o que requer alta capacidade dos distribuidores, e o número de lojas de propriedade dos cinco maiores distribuidores da empresa é de 902, 537, 578, 547 e 366 O número de lojas dos cinco maiores distribuidores da empresa é de 902, 537, 578, 547 e 366 respectivamente, o que é muito superior ao de empresas comparáveis no mesmo setor. Ao desenvolver novos agentes urbanos, a qualificação, os recursos locais, a capacidade de seleção de locais e a capacidade de operação de gerenciamento dos distribuidores são altamente necessários, e se for difícil recrutar distribuidores adequados, isso pode ter um impacto na velocidade de expansão das lojas da empresa.
Previsão de ganhos e classificação de investimento: o condimento halal está em um estágio de rápido desenvolvimento, com um CR5 de menos de 5% em 2019. No estágio inicial da cadeia de marcas, a maioria das marcas está na fase de polimento de modelos de loja única, e espera-se que a empresa, como líder, assuma a liderança na captura de participação de mercado em virtude de seu excelente produto e poder de marca, modelo maduro de loja única, layout relativamente nacional da cadeia de fornecimento e equipe estável de revendedores. Esperamos que o EPS 20222024 da empresa seja 0,68/0,84/1,09 yuan, correspondendo a um PE de 43/35/27 vezes, a primeira cobertura, dada uma classificação “Hold”.
Riscos: 1) a duração da epidemia excede as expectativas; 2) a retração econômica, resultando na recuperação do desempenho da empresa não é a esperada; 3) as flutuações de preços de fornecimento de matérias-primas afetam a margem bruta e a lucratividade da empresa; 4) o risco de gerenciamento do modelo de franquia; 5) a expansão da loja não é a esperada; 6) questões de segurança alimentar.
